今日科创板我们一起梳理一下伟思医疗，公司是中国康复医疗器械行业的技术创新驱动型企业，致力于在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域为医疗及专业机构提供安全、有效的康复产品及整体解决方案，目前公司产品主要为电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品。此外，公司还正在进行下一代磁刺激仪、康复机器人等新产品的研发。
康复医疗器械指在康复医疗中用于评测、训练与治疗，能够帮助患者评估并提高身体机能、恢复身体力量、弥补功能缺陷的医疗器具，康复医疗与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”。
从需求上看，我国拥有庞大的产妇、精神残疾患者、神经系统疾病患者、骨关节肌肉疾病患者、老龄人等需要康复的人群，衍生了巨大的康复医疗服务及康复医疗器械需求。随着人口老龄化的加快、慢性病患者数量逐年增加、二胎政策放开后产妇数量的增加及其他因素的推动，我国康复医疗服务及康复医疗器械需求还将持续增长。根据Frost&Sullivan 数据显示，2014～2018 年，中国的康复医疗器械市场规模从115 亿元增长至280 亿元，年均复合增长率为24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场，预计我国康复医疗器械市场规模将以19.1%的复合年增长率增长至2023 年的670 亿元。
进一步细分来看，公司的医疗器械类产品主要聚焦于电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人，这4 个领域技术发展迅速，市场处于快速发展阶段，尤其是磁刺激康复医疗器械和康复机器人市场刚刚起步，预计未来将有较大增长空间。根据Frost&Sullivan 数据显示，2014～2018 年，公司聚焦的4 个细分康复医疗器械市场从7.2 亿元增长至16.6 亿元，年均复合增长率达23.0%，预计我国以上4 个细分康复医疗器械市场规模将以32.2%的复合年增长率增长至2023 年的66.9 亿元。
一、国内新康复器械龙头
伟思医疗成立于2001年，业务方向定位于康复医疗器械市场；2002年公司通过多参数生物反馈仪进入精神康复市场，开拓了心理咨询、精神科市场，推动了生物反馈治疗在焦虑症、儿童多动症等领域的应用，逐步建立销售和服务网络；2006 年公司通过表面肌电分析系统和生物刺激反馈仪进入神经康复市场，并将其应用于脑卒中后遗症治疗等神经康复领域；2009 年公司将其应用于盆底及产后康复领域，开始进入盆底及产后康复市场；2011 年公司研发出盆底肌电生物反馈仪，建立了“评估+治疗”的产品体系，进一步巩固公司在康复医疗行业的市场地位；2011～2015 年为满足医疗机构的评估、筛查、治疗及后期家庭治疗市场的需求，公司相继开发了阴道电极、直肠电极、盆底肌肉康复器等耗材类产品；2013 年公司研发出团体生物反馈仪，开创团体生物反馈治疗模式；2014 年公司研发出瑞翼系列生物刺激反馈仪，将其应用于神经康复等领域。2016 年公司研发团队实现了在磁刺激技术方面的突破，推出经颅磁刺激仪，具有无创、无痛、非侵入式的特性，用于心境低落、焦虑、失眠及脑卒中后遗症等症状的康复治疗；2017 年公司推出了盆底功能磁刺激仪，通过增强盆底肌肉力量和调控盆底神经系统，促进盆底神经重塑、增加血液循环、锻炼盆底肌肉；2018 年公司推出认知功能障碍治疗软件，用于轻度认知功能障碍的辅助治疗。2019 年公司推出伟思云平台，它以科室内电子病历系统为基础，支持公司生产的设备间的病历同步、医院间及云端病历共享、分级诊疗和转诊，能够为用户提供信息系统支持、实施整体解决方案。
二、业务分析
2016-2019年，营业收入由0.96亿元增长至3.19亿元，复合增长率49.22%，19年同比增长53.37%，2020Q3实现营收同比增长13.17%至2.55亿元；归母净利润由0.23亿元增长至1.00亿元，复合增长率63.21%，19年同比增长58.73%，2020Q3实现归母净利润同比增长22.48%至0.86亿元；扣非归母净利润由0.23亿元增长至0.94亿元，复合增长率59.88%，19年同比增长64.91%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长19.87%至0.80亿元；经营活动现金流由0.31亿元增长至1.41亿元，复合增长率65.69%，19年同比增长63.95%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降25.96%至0.52亿元。
分产品来看，2019年电刺激类实现营收1.45亿元，占比45.84%；磁刺激类实现营收6899.20万元，占比21.76%；电生理类实现营收3349.79万元，占比10.57%；耗材及配件实现营收5432.69万元，占比17.14%；其他实现营收1487.36万元，占比4.69%。
2019年前五大客户实现营收4351.03万元，占比13.64%，其中第一大客户实现营收1092.66万元。
三、核心指标
2016-2019年，毛利率维持在73%以上；期间费用率由43.43%下降至32.09%，其中销售费用率由33.43%下降至23.56%，管理费用率由10.11%下降至8.2%，财务费用率维持在低位；利润率由24.14%提高至31.01%，加权ROE由21.21%提高至47.03%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，净资产收益率快于利润率的增长主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数共振提高所致。
五、研发支出
2017-2019年公司研发费用持续增长。报告期各期，公司研发费用分别为1,304.12 万元、1,854.31 万元和2,738.35 万元，占当期营业收入的比例分别为9.03%、8.92%和8.59%。
看点：
公司产品聚焦于电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人，这四个前沿领域，得益于技术优势塑造的差异化，公司盈利能力强。磁刺激和康复机器人业务增长较快，未来3 年有望成为公司核心成长动力。
